中金发布研报称麻豆，保管永达汽车（03669）2025年净利润基本不变，初度引入2026年净利润4.62亿元。刻下股价对应2025/2026年13.4倍/10.1倍市盈率，保管跑赢行业评级，由于板块估值抬升且公司新动力车型矩阵丰富，该行上调认识价29.9%至3.00港元，对应15.0倍2025年市盈率和11.4倍2026年市盈率，2024年级迹稳健该行预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年级迹稳健该行预期

　　公司公布2024年级迹：2024年终了收入634.20亿元，同比-14.64%；归母净利润2.01亿元，同比-64.94%。2H24终了营收323.84亿元，同比-16.13%，环比+4.35%；归母净利润0.89亿元，同比-46.20%，环比-19.85%。2024年级迹稳健该行预期。

　　新车销售承压麻豆，新动力板块奠定增长韧性

　　2024年营收同比下落，主因传统燃油车市集承压，分品牌看，1）豪华/中高端品牌新车销量同比-12.79%/-13.59%至113，817/38，934台，近似平均售价下滑，株连收入同比-20.83%/-20.87%至382.17/51.66亿元；2）新动力业务进展亮眼，荒芜新动力品牌新车销量同比+23.4%至11，085台，成绩于高价值车型（如开界M9、享界S9）占比升迁，平均售价+50%至27.3万元，推动收入同比+84.63%至30.18亿元，占比升迁3.62pct至6.52%。往前看，该行瞻望2025年跟着小米SU7放量、鸿蒙智行新车型录用及新动力售后客户基盘扩展，收入结构握续优化，新动力销量占比有望冲破15%，入手举座营收回暖。

　　终局价钱下行导致毛利承压，高毛利维保业务支握盈利

　　2024年毛利率同比-0.69pct至8.32%，主因终局价钱竞争浓烈导致新车销售及联系劳动毛利率同比-1.77pct至1.74%。此外，二手车经销毛利率同比-0.92pct至5.59%，但维保业务毛利率超40%，保握正经。用度端管控显效，销管用度率同比-0.22pct至7.71%，成绩于关停22家低效门店、分享化惩办平台降本及数字化器具提效。该行以为，跟着新动力高毛利车型放量，以及售后业务握续增长，公司盈利水平有望逐步改善。

　　高分成彰显薪金才调，新动力转型与革命布局奠定长期竞争力

　　2024年公司全年分成总和2.4亿元，派息率高达120%，握续强化股东薪金。往前看，公司聚焦新动力业务冲破与策略升级，公司公告筹画2026年新动力销量占比升迁至50%，豪华车占比40%，同步鼓舞电板轮回、智能机器东说念主等新业态布局，该行瞻望有望在行业转型期沉稳渠说念上风，终了高质地增长。

　　风险教导：新车竞争加重，盈利才调开采不足预期。

包袱剪辑：史丽君 麻豆