要点自慰 英文

唐纳德·特朗普（Donald Trump）再次就任好意思国总统近百日，其“百日新政2.0”举措对国外体系形成极大负面冲击，在金融市集也激勉山地风云。但从好意思国国度利益视角看，特朗普时常“出牌”得益的骨子性治绩很少，背后究竟是特朗普政府的智力问题，仍是好意思国自己更深头绪的问题，是本系列敷陈探讨的重点。四肢首篇，本敷陈将从特朗普背后的四股势力出手，探寻其施政逻辑，并对后续特朗普政府可能的“出牌”进行推演。

从内阁组成看特朗普背后的四股势力。一是华尔街犹太金融老本。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）和商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）均为来自华尔街的犹太裔金融家。二是科技右翼。Paypal创举东说念主、硅谷风险投资家彼得·蒂尔（Peter Thiel）在大选中大力赞助特朗普。特斯拉创举东说念主埃隆·马斯克（Elon Musk）设立政府效果部并窜改深层政府。三是“让好意思国再次伟大”（MAGA）群体。该群体是特朗普的政事“基本盘”，在本届内阁组建来源，彼得·纳瓦罗（Peter Navarro）就任总统交易与制造业资深参谋人，体现其保护主义政策倾向，也得到MAGA赞助。四是共和党建制派。迈克·沃尔兹（Michael Waltz）和马尔科·安东尼奥·鲁比奥（Marco Antonio Rubio）差别担任总统国度安全助理和国务卿，两者均与动力、军工复合体关联密切。

从四股势力的视角看“百日新政2.0”。战术上，“俄乌->胡赛->关税”法例允洽“阻力最小原则”。其中，调节俄乌梗阻满足多方要求、阻力最小，成为本届好意思国政府酬酢首选项。空袭胡赛武装赞助与反对声息十分，该举措允洽共和党建制派、犹太金融老本的利益，但与科技右翼、MAGA群体的倡导相违。而近期发动的关税战不允洽MAGA派除外其他三股势力的利益。但战术层面执行力不及，导致“百日新政2.0”进退失踞。好意思乌矿产条约签约生变，缩小好意思对盟友影响力。同期，俄乌调节僵局下，特朗普急于出治绩，接连发动空袭、关税战，均知道本届好意思国政府在战术执行层面严重的智力不及。

最近变化与对翌日的推演。一是四股势力在内阁影响力或生变。马斯克要点回特斯拉，特朗普涉华关税小组名单无沃尔兹、卢比奥、纳瓦罗等，指向犹太金融老本话语权或增大。二是短期特朗普需安抚股债市集，但濒临能否获取联储赞助及恣意与华经贸关联等不敬佩性。三是中东场面变化需密切存眷。近期，特朗普中东问题特使到访莫斯科一天后，好意思国即晓示延迟对俄经济制裁一年，或指向特朗普政府正试图寻找在中东“破局”的可能性。四是好意思国内务梗阻升级风险也在飞腾。特朗普“百日新政”激勉矛盾，尤其是近期贝森特谈及对富东说念主纳税，或激勉好意思国国内利益的再分派，进而是否会激勉肖似客岁7月份的“以命相搏”极点事件值得存眷。

对金融市集的影响与瞻望。一方面，好意思国市集波动率易上难下。特朗普秉性多变举高了与金融市集、联储和其他国度疏导的信任成本。推敲到年内好意思债无数到期，单纯语言安抚难继续安抚市集。而欧亚的国外老本、好意思国国内的私东说念主老本可能都在“静偷偷除去”，这种金融市集的举止一致性，容易导致市集极点波动的出现。另一方面，欧洲、中国钞票则是投资者存眷的“遁迹所”。欧洲老本有望回流，泰西钞票连络性也可能裁减。同期，中国应酬关税展现决心智力，且金融钞票估值低，经济与市集敬佩性尤显可贵。

风险教导：国表里经济政策不敬佩性，地缘政事风险，众人经济金融风险。

正文

唐纳德·特朗普（Donald Trump）再次就任好意思国总统已近百日[1]。不管是调节俄乌梗阻、强索巴拿马运河、格陵兰岛，仍是对外发起全面关税战，特朗普“百日新政2.0”对国外体系都产生了极大的负面冲击，也在金融市集经常激勉山地风云。

然则，要是从好意思国国度利益的视角来看，特朗普经常“出牌”所获取的骨子性治绩其实很少。这一无语境地的背后，究竟是特朗普政府的智力不能，仍是源自好意思国自己更深头绪的问题，这是本系列敷深思探讨的问题。

四肢本系列敷陈的第一篇，咱们最初从特朗普背后的四股势力出手，从其看似东横西倒的施政举止中，探寻其背后的举止逻辑，并就此对后续特朗普政府可能的“出牌”进行推演。

华尔街犹太金融老本。在特朗普的内阁班子中，财政部和商务部——经贸范围最要紧的两个部门——独揽均为来自华尔街的犹太裔金融家。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）[2]是华尔街资深宏不雅对冲基金司理、索罗斯基金前合资东说念主；商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）[3] 是华尔街证券机构建达公司（Cantor Fitzgerald）董事长兼CEO——该机构是好意思国国债的主要来回商之一。而在2024年的总统大选中，犹太裔华尔街资深对冲基金司理比尔·阿克曼（Bill Ackman）亦然特朗普的强项赞助者[4]。

科技右翼。科技右翼的赞助是特朗普赢得2024年大选的要紧原因之一，因此在本轮特朗普内阁中也占据要紧地位。Paypal创举东说念主、硅谷风险投资家彼得·蒂尔（Peter Thiel）[5]不仅在2020和2024年大选中都大力赞助特朗普，更奏效助力其赞助的詹姆斯·戴维·万斯（James David Vance，简称J.D.Vance）成为副总统。此外，特斯拉创举东说念主埃隆·马斯克（Elon Musk）[6] 为特朗普的再次当选作出要紧孝顺，因此在特朗普的赞助下设立政府效果部（DOGE），对华盛顿的深层政府（deep state）进行窜改。

“让好意思国再次伟大”（MAGA）群体。“让好意思国再次伟大”（Make America Great Again）是特朗普自2016年大选以来就建议的标语，这一标语很好地相投了好意思国很多工薪阶级白东说念主群体的偏好，也成为了特朗普的政事“基本盘”。在本届内阁组建来源，持极点交易保护主义态度的彼得·纳瓦罗（Peter Navarro） [7]就任总统交易与制造业资深参谋人，体现出特朗普在经贸政策上的保护主义和重商主义特征，这一政策在初期也得到了MAGA群体的赞助。

共和党建制派。在本届特朗普内阁中，酬酢和地缘政事范围最要紧的两个岗亭——总统国度安全助理、国务卿——差别由国会议员出生的迈克·沃尔兹（Michael Waltz）[8] 和马尔科·安东尼奥·鲁比奥（Marco Antonio Rubio）[9] 担任。其中，沃尔兹永久在众议院的军事、酬酢委员会任职，卢比奥则是商讨院酬酢、谍报委员会成员，因此与共和党的传统赞助者——动力、军工复合体等关联密切。

从战术层面来看，“俄乌->胡赛->关税”的法例遴荐允洽“阻力最小原则”。对俄乌梗阻的调节，既满足了科技右翼与MAGA派减少对外资源干预的要求，也与犹太金融老本“腾出资源投向中东”的愿望相一致，因此在上述四股势力中阻力最小，当然成了本届好意思国政府第一项酬酢举措。3月中旬以来对也门胡赛武装的空袭[10] ，在里面的赞助和反对声息基本十分——该举措允洽共和党建制派、犹太金融老本的利益，但与科技右翼、MAGA群体的倡导相违。而近期发动的关税战，则并不允洽MAGA派除外其他三股势力的利益。从这个角度来说，特朗普收受“先俄乌、后胡赛、再关税”的法例，是具有其内在逻辑的。

但在战术层面执行力不及，导致“百日新政2.0”进退失踞。从酬酢成例来说，2月28日好意思乌矿产条约[11]的签署本是一个“走过场”的庆典，但出其不意的是，在两边爆发争吵后，原定的签约被取消。这导致了两个较为严重的截止：一是在濒临上任来源便要签署矿产条约的配景下，短期内乌克兰里面难觅愿接任总统位置的政事东说念主物；二是好意思国未能迫使乌克兰和洽的截止，使得好意思国对盟友的影响力遭到怀疑，进而缩小了将俄罗斯拉回谈判桌的智力。而在俄乌调节堕入僵局后，因急于展现治绩，特朗普快速运行了对也门胡赛武装的空袭。而跟着对胡赛空袭堕入涉嫌泄密的“Signal门” [12]，一样的沮丧风光可能是特朗普在4月初推出针对总共国度“关税战”的要紧原因。从这一系列的事件来看，相较于战术制定智力，本届好意思国政府在战术执行层面上知道出较为严重的智力不及问题。

四股势力在内阁中的影响力可能已出现变化。 4月23日，此前一直在DOGE部激动政府效果窜改的马斯克，在财报电话会中默示“将把责任要点追溯特斯拉 ”[13]。而4月18日好意思国哥伦比亚播送公司（CBS）的报说念，显露了特朗普正组建的涉华关税终点小组名单[14]，该名单包括了财长贝森特和商务部长卢特尼克，但未包含端庄酬酢和地缘事务的沃尔兹、卢比奥，此前主导特朗普关税战的纳瓦罗也不在其中。这些迹象是否标明，相较于其他三股势力，犹太金融老本在特朗普内阁中已掌捏更大的话语权，是值得存眷的问题。要是这一判断正确，则咱们在判断特朗普政府后续举措时，需要更多地推敲犹太金融老本的利益诉求。

短期内特朗普急需安抚股债市集——两个看点。 自4月关税战以来，好意思国金融市集际遇股债汇三杀。在4月2日至4月21日历间，说念琼斯、纳斯达克和标普500跌幅差别达 9.1%、9.0%和8.4%，10年期好意思债收益率飞腾25个基点，好意思元指数则下落5.7%。因此，短期内不管是特朗普本东说念主，仍是犹太金融老本，领会金融市集是最紧要的任务。推敲到好意思债年内宽绰到期压力，以及特朗普政府自设的90天关税暂脱期限等不停，要是要撤消金融市集的胆怯心扉，特朗普必须尽快科罚两个问题：一是获取联储政策的赞助，二是与包括中国在内其他国度经贸关联上收场恣意。但因与联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）[15] 在社交媒体上屡次爆发梗阻，特朗普能否实时劝服联储，存在较大的不敬佩性。而另一方面，在继续依赖“赢学”动员其政事基本盘——MAGA派——的配景下，特朗普能否真实意旨上甩掉造作，与其他国度在对等、尊重、互惠基础上进行经贸对话，也存在较大的不敬佩性。

需密切存眷中东场面的变化。站在犹太金融老本的视角来看，除领会金融市集外，如何舍弃所谓“以色列所濒临的威迫”亦然其要紧的政事诉求之一。从近期情况来看，在4月12日好意思伊阿曼曲折会谈[16]的前一天，特朗普政府的中东问题特使、犹太裔前房地产商史蒂夫·威特科夫（Steve Witkoff）[17] 到访莫斯科，并得到俄罗斯总统弗拉基米尔·弗拉基米罗维奇·普京（Vladimir Vladimirovich Putin）的接见，而在一天之后，好意思国即晓示延迟对俄经济制裁一年[18]。这一系列事件是否意味着，特朗普政府正试图寻找在中东“破局”的可能性，亦然值得存眷的问题。

好意思国国内务治梗阻升级的风险也在飞腾。特朗普的“百日新政2.0”在好意思国国内也激勉各式矛盾与梗阻。一方面，DOGE的窜改对包括好意思国国外拓荒署（USAID）[19]、好意思国中央谍报局CIA [20]等部门产生了较大影响；另一方面，多个州也对特朗普绕过国会赈济关税是否违宪一事拿告状讼[21]。而近期终点值得详实的是，贝森特在4月15日接受彭博社采访时默示，对最足够东说念主群纳税“一切齐有可能”（Everything's on the table for taxes on wealthiest）[22]。这一表述，是否意味着在财政压力高企、“以关税补财政”政策激动冉冉的配景下，特朗普政府将在好意思国国内各利益集团间进行利益再分派？要是进行这么的再分派，是否会激勉肖似客岁7月份那种“以命相搏[23] ”的极点事件，是需要详实的潜在风险。

好意思国市集的波动率易上难下。特朗普多变的秉性，看似掌捏了“来回的艺术”，但骨子上大幅举高了其与金融市集、联储和其他国度疏导中的信任成本。而推敲到好意思国国债年内无数到期，单纯“空头支票”的语言安抚难以对市集产生继续的正面作用。在此配景下，不管是欧亚的国外老本，仍是好意思国国内的私东说念主老本，都可能在好意思国金融钞票中实施一场“静偷偷的除去”，而这种金融市集的举止一致性，很容易导致市集极点波动的出现。

欧洲、中国钞票是投资者存眷的“遁迹所”。在欧洲方面，一是此前投资好意思国的无数欧洲老本将有望回流欧洲，二是跟着好意思国在俄乌场面中的影响力下降，欧洲地缘酬酢自主性的普及将有望裁减泰西钞票的连络性。而在中国方面，在本轮应酬特朗普关税霸凌的流程中，中国让各方看到了中国政府强项捍卫国度利益的决心和智力，而与估值高企的好意思国钞票比拟，包括中国股市在内的无数中国金融钞票价钱仍处在历史低位。在众人濒临不敬佩性的配景下，中国经济与金融市集的敬佩性则显得尤为可贵。

本文作家：兴业证券王涵，来源：王涵论宏不雅，原文标题：《是特朗普不能，仍是好意思国不能？》

王涵 执业文凭编号：SAC S0190512020001自慰 英文